公司公布1H23 业绩：上半年收入同比下跌47%至253 亿港元，核心纯利同比下降85%至3.7 亿港元，较1H19 增长约10%；2Q23 盈利环比增长超30%。业绩低于市场预期，主由货代业务受运价及需求下行影响面临阵痛、电商快递业务亏损持续。

主营业务分板块：

国际货代盈利面临短期阵痛，静待需求拐点。1H23 货代实现营业利润6.2 亿港元，同比-82%，较1H19 年化增速为+22%。货代盈利同比主要由于海外需求疲软、空海运量价下行。公司80%货代业务布局于跨太平洋航线，上半年该航线运量同比下降22%，公司着力维护客户份额，同时积极布局新航线；静待市场拐点，公司预计或凭份额领先优势实现较好弹性。

综合物流盈利相对稳健，部分受防疫物资需求回落影响。1H23 综合物流营业利润7.2 亿港元，同比持平，较1H19 年化增速为8%。受复工复产影响，中国大陆/东南亚地区营业利润同比+44%/+22%；但因防疫物资需求回落，中国香港地区营业利润下降27%。

电商快递亏损持续，顺丰整合协同缓解部分压力。1H23 营业利润亏损5.1 亿港元，亏损幅度同比扩大28.5%，仍面较激烈竞争。公司于7 月25 日公告，向顺丰出售其除美国、印度、泰国以外的电商快递业务，有利于公司优化现金流、缓解经营压力。鉴于顺丰与泰国快递进一步推进协同，同时伴随市场分层逐步明晰，公司预计泰国快递将于4Q24盈利回稳。

发展趋势

展望全年，我们预计下半年伴随货运旺季到来，货代盈利或环比修复。据公司预计，2023 年货代分部利润将较2019 年度可比分部利润实现低双位数CAGR；综合物流相对稳定，分部利润将较2019 年可比口径实现个位数CAGR；而电商快递2023 年内仍面临亏损，预计2024 年内恢复盈利。

盈利预测与估值

由于货代业务量价短期承压、泰国快递盈利仍待修复，我们下调2023/2024年净利润50.5%/49.8%至10.03 亿港币/12.91 亿港币。当前股价对应2023/2024 年13.8 倍/10.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于前述原因，我们下调目标价45.5%至9.00 港元，对应16.2 倍2023 年市盈率和12.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有17.3%的上行空间。